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天丰策略:历史上哪条春风得意主线能贯穿全年?.。

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天丰策略:历史上哪条春风得意主线能贯穿全年?.。

原题:全年春风得意的主线是什么?天风战略:历史上哪条春风激荡主线能贯穿全年?基本上可以得出这样的结论:繁荣向上的发展是春风得意主线延续的必要条件。在早春躁动复苏中,我们曾提到,在上半年的春季躁动中,金融周期等与经济预期相关的板块胜出的可能性较大,而在下半年的春季躁动中,科技更占主导地位。今年春天,骚动的时间整体向前推进。12月,金融周期走在前列,1月,主线回归科技。上半年,电子、计算机、媒体等指数涨幅约10%。

于是,我们开始担心科技主线能否持续一年?在这份报告中,我们恢复了历史上春风得意的主线,基本可以得出这样的结论:繁荣向上的扩张是春风得意主线得以延续的必要条件。回到2020年的情况,科技行业的景气周期处于底部拐点(TMT四大行业三季报收入增长处于历史底部)。同时,对于商业周期背后的商业趋势,2020年也属于5g产业链爆发的起点。即使考虑到估值,也不处于泡沫阶段。因此,2020年春季的激荡主线可能是年度超额收益的主战场。

1。春季市场概况:在全年参与最高值阶段前的报告中,我们通过宏观数据、政策和流动性环境、企业利润周期、核心事件和意外风险四个维度,对2009-19年的春季市场进行了回暖。总体来看,春季市场参与价值较高。11年:2009年、15年、19年,指数普遍上涨,涨幅相当可观;13年、18年,结构分化比较明显,但盈利效应不差,增长板块明显占优势;11年、12年、17年,指数区间波动或分化,而主板相对占优,也能获得安全收益;10年、14年和16年来,春季市场表现最差,而市场表现最差的是窄幅震荡或下行区间。

在此基础上,我们进一步恢复交易。近几年的初春,躁动不安的强势板块能否在剩余几个月内继续实现超额收益,成为全年的主线。根据年初和二季度后行业和概念指数的表现,我们梳理了12年来的情况,需要说明的是:1)选定的主题都是年初比较有代表性的主导行业,以及相关的申湾第三产业年初指数和概念指数领涨(分指数增长基本在前20位);2)初春不安板块筛选区域以一季度整体为主,部分春季市场疲软的年份(如12年和14年)将进一步参考领涨1月份为成长板块;3)根据4-12月份板块相对于上证综指的超额收益率判断主线是否贯穿全年或出现分化。

从上表的汇总可以看出,早春干线贯穿全年的情况比较普遍。近8年来,我们筛选出的23个早春不安板块中,有12个板块在二季度至四季度继续跑赢大盘;4个板块分化,也就是说,强势板块指数仍有超额收益;其余7个板块在年初不安后未能延续强势走势那一年。2。在贯穿全年的早春躁动板块部分,我们对能够贯穿全年12年的早春躁动板块做了简单的恢复。2.1.2012年:2012年证券公司、房地产链、稀土、黄金市场最关键的变量是宏观经济环境和宽松政策。

2011-2012年,全球经济复苏放缓。2012年初,国际货币基金组织将全球经济增长预期从4%下调至3.25%,将中国经济增长预期从9%下调至8.25%。欧债危机的蔓延进一步影响了欧元区经济,并在一定程度上影响了全球贸易。11-12年来,中国净出口对GDP的累计同比增速连续8个季度为负。随着全球通胀压力的出现,主要经济体继续采取宽松的货币政策。2011年第四季度以来,国内政策正式转向。2011年12月,中央政治局会议和中央经济工作会议提出扩大内需,并将2012年的政策主线确定为“稳增长、调结构、管通胀”,这意味着之前的防通胀重点正式转向稳增长。

2011年11月,央行三年来首次下调了这一标准。2012年2月和5月,该行还两次降低了标准,然后在6月和7月降息。持续降息是证券公司全年经营的核心原因。整体房地产政策仍处于调控周期。比如,2012年5月,国务院明确扩大房地产税试点,国土资源部开始对房价上涨过快的地区进行监管。不过,在经济下行压力加大的情况下,也出现了逐步放松的局面。2012年6、7月,公积金贷款利率连续两次下调0.4%。房地产、家电等产业在房地产链条上直接受益于政策的阶段性放松。

更重要的是,在政策的推动下,细分行业走出了限购期间的低迷表现。在12年整体市场不高的情况下,房地产行业可以赚取利润反弹的钱。黄金指数之所以能够贯穿全年,主要是由于全球经济低迷时期的避险情绪。从现货价格也可以看出,从2011年下半年到12月底,黄金现货价格达到了长期高位,随后出现了6年的下跌和震荡。全年的另一条主线是稀土,这超出了独立的产业逻辑。作为世界上最大的稀土资源国,中国从1998年开始实施出口配额。

2012年领涨的主要原因是,一方面,2010年公布的第二批出口配额与2010年第一批和2009年第二批相比,无论是同比还是环比都下降了60%以上,这直接导致了稀土产品出口价格的飙升。从10年到12年,稀土价格以较大幅度走出了一轮过山车行情,这是市场的开端。稀土的采集、储存、配额、停电等已成为资金的热点。另一方面,2012年4月,中国稀土工业协会成立。其主要职责是整顿行业秩序,组建大型稀土企业集团,实施强制性生产计划等,优化稀土价格机制,促进转型升级(如减少价格波动,防止低价销售,降低低附加值产品的比例等)。

价格弹性和行业标准预期,在市场低迷的2012年,推动稀土板块走出独立市场。2.2.2013:苹果产业链、军工、医药2013年,新的产业周期支撑增长板块启动结构性牛市。电子、4G、新能源汽车、媒体和互联网+都实现了显著的超额回报。其中,苹果产业链在2013年初首度躁动,申万光学元件指数和苹果指数一季度分别实现超额收益的66.34%和31.72%;苹果指数4-12月仍占超额收益的25.04%。电子产业在10年(iPhone 4发布)和12年(iPhone支持4G)中都有市场。

其产业背景是智能手机普及率的提高和苹果产业链的提升。数据显示,2010年和2012年,全球智能手机产量迅速增长。然而,趋势市场直到2013年才出现,因为产业逻辑带来的上市公司业绩拐点在2013年并没有真正确立。受业绩拐点推动的还有医药板块。2010年以来,公立医院改革、医保扩容和2011年全国推进成本控制和降价,医药板块的业绩受挫。在2012年发布“十二五”战略性新兴产业规划之前,生物产业被公认为七大核心领域之一。

此后,“十二五”生物技术发展规划等细分领域的政策相继实施,医药行业正式迎来政策转折点。经过两年的向下整理,2013年基本面重新回到向上区间,支撑了全年医药市场。电子、医药等可以贯穿全年,也离不开并购的延伸。2013年以来,在政策和流动性的支持下,扩大并购如火如荼,大大提升了上市公司作为收购方的业绩。以gem为例,TMT和medicine都是13年前以来受延伸影响较大的板块。13年来军工行业的几轮机遇与改革预期有关。

2013年两会期间,中国人民解放军代表团总书记提出“牢牢把握新形势下党的强军兴军目标”;2013年6月,原中国航天科技集团公司总经理、党组书记任国家国防科技工业局局长。2013年,军工系统资本化运行明显加快。中国重工收购达州集团、武川集团主要装备组装业务和资产,继续增强军工行业市场化、证券化改革预期。2.3、2015、互联网加上2015的外部环境非常类似于2009,即“向下压力和过度期望+宽松政策”的组合。

尽管在上年底的会议上和年初的达沃斯论坛上的许多发言都表明不会发生洪灾,但为了防止经济停滞,最终还是采取了很大的努力来维持稳定。在货币政策方面,央行从2014年11月至2016年2月开始下调准备金,共降息6次,下调准备金5次(再次上调)。此外,在本轮宽松政策中,央行货币政策更加多元化。SLF和SLO于2013年启动,MLF和PSL于2014年启动。在货币宽松的环境下,股市也开启了一轮巨大的杠杆牛市。从风格上看,春季业绩与政策共振的增长板块遥遥领先。

其中,互联网金融、互联网+相应电脑、传媒板块涨幅最大。在政策方面,2014年3月,“互联网金融”首次写入政府工作报告。2014年9月,温家宝提出“双创”。2015年3月,政府工作报告提出“互联网+”行动计划。在业绩方面,14-16年来,扩大并购对计算机和媒体业绩增厚的影响也达到了高点。在15年的股市灾难中,前期涨幅较大的计算机和媒体板块也经历了最剧烈的调整。但从全年来看,由于二季度增幅相对较大,四季度又有所反弹,全年增幅仍遥遥领先。

一个非常重要的原因是延期并购没有收紧,商誉风险没有爆发,15年来计算机和媒体仍有较高的业绩支撑。2.4.2016:在全球经济复苏不确定性、海外政治风险、国内经济下行压力和资本市场估值消化等诸多因素的共振下,黄金作为避险资产,再次凸显2016年的成本表现。首先,金价在2012年底达到长期高点后,持续下跌13-15年,2015年底跌破1050美元,存在阶段性反弹空间。2015年底,美联储加息的靴子落地,在经历了最后一轮糟糕的运行之后,金价开始报复性反弹。

其次,16年来全球经济增长的不确定性再次上升,世界银行和国际货币基金组织降低了全球增长预期。与美联储形成鲜明对比的是,全球各大央行均出台了负利率政策,这凸显了黄金作为对冲工具的本质。最后,16年的BrxIt事件也成为黄金价格的驱动力。16年也是A股市场风格的转折年。13-15年,在政策和业绩的共振下,市场极为“小为美”。2016年政策的关键词是“紧缩”。一是财政货币政策收紧,总量扩张转向供给侧,房价飞涨后“沪九条”降温;二是金融监管收紧,金融去杠杆化加快,2016年底国债利率强劲上升;三是并购政策收紧。

对于成长板块而言,即使业绩还没有真正体现出来,市场还不能预期外延增厚会大大减少。在三次“紧缩”下,市场风格开始逆转,中小市值市场的估值泡沫继续加速消化。从那时起,以白酒为代表的大消费已经连续几年成为最佳持股经验板块。业绩驱动仍落后于超额回报。如上所述,在并购政策趋紧的背景下,虽然业绩走势并未真正反映出来,但市场预期已经形成。现阶段,白酒等消费类股的表现确定性和波动性较低,充分体现了其优势。2.5.2017:如果16年是业绩拐点的酝酿和过渡,那么17年是业绩拐点的确认和落地。

一方面,虽然商誉减值风险17年来没有正式爆发(18年初集中爆发),但由于长期并购导致的业绩增厚已明显减弱,内生增长部分,而3G和4G产业周期带来的红利也宣告结束。另一方面,由于供给侧改革的加速,传统行业的业绩见底。从政策环境看,17年来金融监管进一步收紧,监管罚款、银行稽查、金融反腐等力度加大,极大地影响了市场人气。金融去杠杆化对中小企业的流动性有着显著的影响。同时,2017年以来,在摩根士丹利资本国际(MSCI)、富时罗素指数(FTSE Russell)、标普指数等指数的推动下,外资开始大量流入A股市场,成为弱市增量资本的主要来源。

一方面,外资的参与加速了市场趋势与业绩逐步统一的进程,另一方面,也确立了以大金融、大蓝筹为美国的市场风格。在业绩拐点+金融环境收紧+外资流入的多重共振下,2017年的核心逻辑是寻找业绩的确定性和盈利的安全性。整个市场倾向于防御而非进攻。因此,以白酒为代表的2016年消费细分在2017年进一步蔓延。从市场走势看,家电、食品等主要细分行业除三季度出现小幅亏损外,基本上都是全年的领头羊。除了大消费之外,在2016年底发布的《国家战略性新兴产业发展“十三五”规划》的刺激下,17年来新兴领域的一些主题也出现了阶段性机遇。

然而,新一轮产业周期未能成为全年的主线,主要原因在于新一轮产业周期仍处于孕育期,无法带来业绩的实现;在市场风险偏好较低的情况下,估值扩张空间也有限。在新兴产业的17年中,新能源汽车具有明显的驱动力。对新能源行业的支持和补贴政策陆续出台。据我们统计,17项战略性新兴产业补贴政策中,有4项用于新能源汽车领域,3项用于新能源领域。基本上,2016年至2017年,我国新能源汽车产销增长,带动动力电池需求,导致产业链上游钴、锂及相关产品需求增加,价格大幅上涨。

2.6.2018年:2018年一季度大金融(银行、房地产)的经济和流动性环境还不错。第一季度的数据是惊人的。央行还对普惠金融进行了定向减持。而考虑到市场承受能力,新资产管理条例的配套细则也有所放宽。稳定预期+金融监管放缓推动银行业在2017年底开始反攻,并在18年内继续占据主导地位。其次,过去18年银行业的崛起部分是由债转股的主题推动的。自2016年市场化债转股重组以来,虽然市场对其可行性有所担忧,但也出现了一些事件驱动的机会,如武汉钢铁股份有限公司实施债转股计划、扩大地方资产管理公司、设立商业金融子公司等银行等,1月份,国家发改委、央行等六部门下发《关于市场化银行开展债转股具体政策问题的通知》,鼓励“债转股”,规范“债转股”,并提出“股份与债券相结合”;18日,银监会发布了《金融资产投资公司管理办法(试行)》,进一步解决了商业问题——银行债转股子公司的资金来源问题。

债转股的主题主要是通过银行不良资产风险的预期改善来实现的。从数据上看,从关注度+不良贷款比例来看,2016年9月我国商业银行出现了较高的不良率,这与金融去杠杆加速的时间点相吻合。18年不良率仍处于缓慢下降过程中。另一方面,经过15年的连续降息,银行净息差的收窄也印证了17年的转折点。因此,银行业18年可以贯穿全年,除了市场疲软下的低弹性和防御属性外,更重要的是行业自身基本面的改善。2018年初房地产行业不安的主要原因是政策预期的放松。

2016年国庆期间,20个城市出台限购政策,正式启动新一轮房地产调控周期。2017年上半年,限购城市不断增加,限购、限贷、限价、限售、限招投标等措施不断增加。但从17日末到18日初,房地产政策出现了一些微妙的变化,一些二线城市开始通过引进人才略微放松房地产政策。与此同时,17年来开始终身问责的地方债务问题开始爆发。岁末年初,以天津、内蒙古等地为典型,国内生产总值失实的消息传出,内蒙古紧急叫停了数个地铁基础设施项目——这些事件增加了市场对地方财政压力的担忧,但在一定程度上也形成了通过分阶段放松房地产政策来缓解资金压力的预期。

基本面和政策预期改善的最终结果是,在非金融类全a业绩增速快速回落的情况下,银行和房地产仍保持良好的业绩走势,从而在整个18年内实现了较高的相对收益。此外,2018年,几乎所有资产类别都在下降,对资本的风险偏好非常低。在这种情况下,除了考虑相对估值的相对便宜度(如行业估值的历史分位数),我们还需要注意估值的“绝对便宜度”。近18年来,房地产指数估值降至10倍以下,银行股大面积破网,这是18年来大金融完全占据主导地位的重要原因之一。

2.7.2019年:国内替代品、白酒、饲料连续18年、19年的春季市场以增长板块为主导,尤其是国内替代领域,其背后的逻辑基本相似。18日早盘和19日早盘都是经济数据超预期+流动性环境友好型的组合。市场人气有所回升,增长板块在前期估值消化后还有修复空间。全年市场共识一致。对外贸易和贸易战争的复杂性和长期性表明,在G2模式下,中国和美国在科技领域的竞争是不可逆转的,政策和资金将继续集中在新兴产业。从内部看,受高杠杆率的制约,总量思维正在向质量思维转变,传统领域的转型升级和新兴领域的培育发展是大势所趋。

然而,在经历了春季的同样风波之后,国内替代领域19年来占据了全年的主导地位,而18年来却只是昙花一现。我们认为,这背后的主要原因是,首先,贸易战的干扰。虽然已有17年的磨擦,但真正爆发和市场开始关注的还是2018年3月。贸易战的预期不足,导致18年来每一场贸易战的恶化。市场将遭遇降维的影响,特别是在新兴增长领域。但在过去19年里,市场对贸易战的短期反复免疫。因此,虽然市场在近19年每一次贸易战恶化的节点短期内都会受到影响,但基于更为明确的产业逻辑,也能迅速消化情绪,填补跌势。

第二,尽管自18年前以来,针对经济低迷,出现了放松的迹象,但从总债务数据来看,信贷周期的真正转折点是18年底19年初。在阻力和冲动的宽松政策下,19年来增长板块估值恢复的逻辑更加确定。第三,主要细分市场的业绩拐点出现在19年内,进一步决定了产业周期的底部。16年和17年来,白酒行业再次领跑全年市场的逻辑是相似的,在经济低迷+企业利润不断寻底的情况下,两者都以业绩确定性取胜。近19年来,科技领域的一些子行业出现了业绩拐点,但整体和整体业绩走势并未真正落实。

白酒等消费领域的稳健性和防御性仍有一定的溢价。19年来,以超配食品为龙头的公款比例也已接近11-12年的峰值。2019年的另一条年度主线是生猪。19年初,随着非洲民间融资的蔓延,许多国内政策发生了变化。近4年来,由于环境保护的压力,禁止和限制养殖的政策重点转向多项措施,支持养殖场和大型养殖场尽快恢复生产。然而,19年的供应保障效果未能达到预期。下半年生猪产销数据持续急跌,猪肉价格从年中开始飙升。从上市公司层面反映,受益于生猪价格上涨,相关养殖和饲料行业净利润增速大幅反弹,支撑了年度超额收益。

三。全年主线的核心支撑:从上一部分的业绩走势和确定性分析不难发现,虽然各年的市场环境和风险偏好不同,早春可以躁动不安,年内持续获得超额收益的板块,最常见的特征就是业绩的成就。其他一些行业受到细分领域政策的严重影响,如稀土行业12年、军工行业17年;黄金行业(12年、16年)受到宏观环境波动和地缘政治风险的推动。为了进一步说明这一问题,我们梳理了春季风波过后未能继续跑赢大盘的其余7个行业。可以看出,这7个行业中,有4个行业的业绩处于下降或仍不确定的区间,分别是新能源行业14年、医药行业17年、军工行业18年和国内替代行业18年。

其余三个板块在业绩上行区间未能贯穿全年,主要原因是前期涨幅过大。其中包括14年的电脑媒体(2013年)、16年的鸡肉(7月超额收益高达40%)和19年的证券公司(2018年第四季度推出)。总之,决定早春不安行业可持续性的最终因素是今年业绩的实现。最典型的是,在18年和19年的时间里,增长领域尤其是战略性新兴领域和国内替代领域在年初率先风起云涌,但随后的全年走势却完全相反。究其原因,在于贸易战与政策环境的差异是表,而细分领域的绩效拐点是否出现。

2020年,在政策放松、开盘和收盘概率较低的情况下,综合估值修复难以维持。经过年初的动荡,业绩走势依然是超额收益的分水岭。再加上上周的报告《科技板块依次表现》,后续应关注哪些方面?》从超额收益的角度来看,我们应该关注的是景气趋势能否延续,而不是当前的股票估值和成长性。繁荣趋势的背后是行业走势:一方面,相对业绩走势决定了大类板块股价超额收益的方向。2019年是创业板相对于沪深300表现走势的转折点。换言之,科技行业(包括电子、计算机、媒体、通信)的业绩走势是黎明的开始,其背后是行业周期的兴起。

另一方面,2019年是5g产业周期的第一年。5g基站刚刚开始建设。首款5g手机已经发布,VraR眼镜已经初步测试。2020年,5g基站将进入大规模建设期,热门机型的5g手机将陆续发布。同时,随着硬件的成熟,TOC的应用端(云游戏、VraR游戏)也将快速增长。从长远来看,作为生命线的Tob,随着5g基础设施的成熟,大数据、工业互联网、物联网、人工智能、自动驾驶等Tob的应用端也将逐步落地。5g产业周期的转型可能涉及更多领域,持续时间可能超过3G和4G的预期。

风险提示:经济下行的风险,政策低于预期风险。(来源:天丰证券)(主编:df064)。。

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